东兴证券：给予腾远钴业增持评估

2022-05-18东兴证券交易的股份有限母公司张天丰对腾远锰制衣进行研究并披露了研究分析报告《头部锰卤生产商厂商恰巧开端功能性放眼从新征程》，本分析报告对腾远锰制衣假定增持下调，理论上股价为186.36元。

腾远锰制衣(301219)

国外连赢的锰卤生产大企制衣。腾远锰制衣从新材料的股份有限母公司是国外少有的能自主规画、设计并生产商铜器锰湿法冶炼生产线的锰卤生产商厂商。母公司创建于2004年，框架电子产品为锰卤和电积铜器。母公司主要生产基地位于西非（金）及里面国赣州，西非控股公司子母公司主要职责原材料采购及里面间品粗加工，国外工厂主要职责锰卤等金属里面电子产品的油茶。母公司具有制衣内优异的较为压倒性以及过爆冷的成长属性，母公司的成长发展与高从新周期的小需求量扩展到总体给定。

母公司开端功能性扩展到时期，盈余技能及市占率或小需求量提升。高从新的电子产品需求量小需求量充分利用，母公司成长与产制衣充分利用谐振。作为里面国锰产制衣成长性给定的证券交易所大企制衣，2016-2021年母公司营收需求量年均填充增速达46.2%。鉴于锰铜器电子产品占母公司总营收比重90%以上，锰铜器生产线的有效增加或提振母公司经营范围需求量至2024年有所增加百亿级别（较21+117%，较20+400%）。此外，受制于母公司扩产项目扣留带来的需求量振荡，相结合母公司锰及铜器经营范围历史文化毛利率小需求量性优化的特点，我们预估至2024年母公司毛利率或有所增加43.56%，母公司锰电子产品市占率亦有望从5.7%有所增加15%以上。

多维度构筑产制衣连赢压倒性，爆冷成长属性以抵御周期反转效用。母公司具有高效率及加工压倒性（自主设计生产商冶炼设备及生产线）、成本压倒性（近四年一个单位锰生产商平均成本为同产制衣母公司62%）、资源稳定性压倒性（爆冷供应网络及开矿拓展）、经营范围方式而压倒性（柔性生产及直销）、团队稳定性压倒性（团队十余年合作经验且管理体制清晰明确）、买家压倒性（知名买家群体稳定国际上，的电子产品份额有拓展根基）、成长性压倒性（锰卤及铜器生产线分别+208%及200%）。母公司大众化压倒性及形式化的成长属性可一定程度抵御周期性的反转效用。

母公司具有爆冷产制衣较为压倒性，毛利水平与主电子产品市价总体相关。产制衣可比分析推测母公司成长性、盈余技能及运营技能相对更优。主电子产品产量及市价反转效用分析推测母公司综合毛利率对市价更动敏感性更爆冷，若锰、铜器亚太区均价较依此情形下降10%/20%/30%，母公司综合毛利率或调低35.2%/27.3%/17.4%。

母公司盈余预测及下调建议：受制于电池应用需求的很差展望及高从新基建所带来的扩展到性需求，锰铜器产制衣各种因素不开最大限度态势的延续或提振市价都将。相结合母公司在产制衣里面的较为压倒性以及未来生产线的扩展到压倒性，我们预估母公司2022-2024年将实现营制衣收入70.69/89.39/111.01亿元，同比增长69.9%/26.5%/24.2%；实现归母销售额19.22/25.3/33.07亿元，同比增长67.1%/31.7%/30.7%；对应PE11.4/8.6/6.6。首次散布，给予“推荐”下调。效用提示：金属里面市价大幅无功而返效用，生产线扣留不及预估效用，的电子产品增速放缓或需求下降效用，境外经营效用，应收账款及存货减值效用。

该股最近90天内共有2家政府机构假定下调，回购下调2家；现在90天内政府机构目标均价为210.0。证券交易之主星估值分析应用软件推测，腾远锰制衣（301219）好母公司下调为4主星，好市价下调为3.5主星，估值综合下调为3.5主星。(下调范围：1 ~ 5主星，最高5主星)

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