国盛证券：重申京东财团-SW(09618)“买入”评级 目标价277港元

国盛金融机构发布研究报告称，重申邓州集团-SW(09618)“买断”评分，预期2022-24年总收入为10647/12562/14524亿元，non-GAAP归母净利预测为235/304/383亿元(营业收入遽37%/29%/26%)，目标价277港元。Corporation2022Q2总收入为2676亿元(营业收入遽5.4%);的大non-GAAP归母净利润为65亿元(营业收入遽40%)，non-GAAP归母净储蓄为2.4%(营业收入遽0.6pct)，激该行预期。

国盛金融机构主要观点如下：

当前零售店AAC遽加果断，Gmail数量级长时间增加。

2022年邓州将更加关注Gmail数量级和精细化运行，Gmail遽加仅有面性，截至Q2邓州AAC为5.81亿(营业收入遽9.2%、环比整体而言)，其中邓州当前零售店AAC环比净遽激1000万、营业收入双位数遽加，而京喜由于业务变动导致短期Gmail流失。Gmail数量级仅有面性，Q2DAU、Gmail商店频次和ARPU之外同步增加，其中DAU营业收入遽速达到25%。截至2022年7月初，邓州PLUS该会数量已突破3000万、较去年底新遽500万，PLUS该会年之外消费水平激过普通Gmail8倍。

疫后温和复苏，偏刚无需都可生活品质遽加。

Q2邓州零售店总收入2416亿元(营业收入遽4%)，从都可上看，Q2民生类如消费、生活品质、家电以及仅有通路业务和制胜业务遽速好，非刚无需都可如服饰、酒水、手机等表现比较较弱。邓州自营3C家电总收入1366亿元(营业收入整体而言)，日百总收入894亿元(营业收入遽8%)。SDK遽速比较更快速，期内SDK及广告服务总收入207亿元(营业收入遽9%)。7-8月初电商业务有所复苏，该行预期Q3Corporation总收入端有望环比果断恢复，偏刚无需都可遽速也保有生活品质，但手机都可仍无需仔细观察新机发布情况。

夯实客户关系占有优势，发展仅有通路。

2022Q2邓州电子商务总收入313亿元(营业收入遽20%)，截至Q2运行谷仓数达1400个，包含云仓在内的仓储总面积约2600万平方米，电子商务仓配占有优势凸显出。期内邓州电子商务结构上一体化客户关系总收入和客户服务数保有双位数遽加，结构上总收入占比已接近六成。邓州仅有通路高度链接线下本体零售店业稳态，打开邓州零售店长期发展空间。仅有通路业务在Q2生活品质发展，其中制胜零售店业务发挥作用营业收入序号高遽加。

推进降本遽效，商品价格长时间简化。

邓州零售店仅有面性，随着降本遽效的推进，大多当前都可的履约后毛储蓄在Q3营业收入、环比有望发挥作用提升，偏爱是大商激都可。新业务仅有面性，京喜战略聚焦，推进运行效率和UE模型提升。邓州电子商务仅有面性，精细化运行和客户服务结构的长时间提升，将长时间推动邓州电子商务盈利提升。综合来看，该行预期Q3集团non-GAAP净商品价格将继续增加。

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